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二季度反弹机会在哪里?

2016-04-18 17:48:23

 

近期市场逐渐回暖,指数也在3000点附近不断拉锯,一直未摸高3100点,而市场观望情绪浓厚。此外,国内经济尚未走出明显格局,在美元尚无加息的情形下日元不断走强,也为国际经济局势蒙上了一层阴影。


在现在的环境下国内资产该如何配置?二季度的A股是否会有交易机会?摩尔金融特此采访了元普投资管理有限公司副总经理、研究部总监蒋培明先生,为我们解读国内以及国际经济局势。其先后任职于多家大型券商,从事投资管理等工作。其坦言未来的总体走势还是偏向于区间震荡,现在总体而言还是一个题材股轮番炒作的行情。


以下为访谈全文:

界面摩尔金融:从整个三月份的走势来看,A股迎来了一波反弹。市场上对于这轮行情是反弹还是反转争执不休。那么您是怎么认为的?


蒋培明:目前市场的仍处于反弹的格局。因为这波反弹的引爆点在于3月份两会期间未提及注册制和战略新兴板,相关政策可能会延后与搁置,因此创业板迎来短线利好,使市场形成了一定的赚钱效应。但是市场走到3150点到3200点之间还是有压力的,需要量能的带动,但是当前市场的量能明显不够,甚至有衰竭的迹象。之后“债转股”的相关消息出台,市场对于银行不良率的担忧以及高负债企业的担忧有所缓解,市场迎来进一步的反弹。

 

界面摩尔金融:您认为反弹未来还有一定的空间,那么这样一个反弹区间的位置大概在什么点位?2016年整体走势您怎么看?


蒋培明:我们第一步看3200点,是目前比较重要的压力位,突破需要市场热点以及量能的配合。如果这个点位能够顺利突破的话,那么就接着看3500点、3600点。但是3500、3600点这个可能性不大。目前我们的态度还是偏向于区间震荡。


在我们看来,整个市场自2014年以来上涨的形态依然存在,且目前利率水平持续处于低位,资金面较为宽松,经济也出现了企稳的迹象,但去年市场的不理性以及监管制度的不成熟,导致市场出现了大涨大跌,从而破坏了市场原本的良好运行格局,所以现在肯定需要时间来消化大涨大跌所产生的不利影响。从国内A股的历史来看,市场走势有一个4、5年牛熊转换的特点。本轮行情并未走完一轮完整的牛市,和08年的市场有一定相似,当时市场从998点开始步入牛市,到最高点6124点开始大幅下跌,一路跌至1664点,之后又反弹至3478点并开始步入熊市,这个上涨的过程持续了4年,涨幅248%。


而本轮行情从1849点开始到现在,持续了3年时间,从时间的跨度来说,仍有空间,从涨幅来说,目前为63%,也有一定的空间。从宏观经济的角度来看,根据我们的模型分析,中国经济也在构造一个新的底部,触底并不意味着会出现大幅反弹,而是会走出一个大L型,这个过程会因为政策的刺激出现一定小幅的反弹,这个反弹很有可能会在今年的4季度,因此也会对市场构成支撑。2016年的市场仍以震荡向上格局为主,中间过程会比较曲折。

 

界面摩尔金融:宏观层面,鉴于之前两会的召开,一些消息也相继传出,例如供给侧改革、深港通开启等。那么,对于两会透露出来的各种政策信号,您会作何考虑和解读?


蒋培明:其实今年的两会并没有太多推陈出新的政策,更多的是对十三五规划的进一步落实。中国目前已经进入跨越中等收入陷阱的重要时刻,GDP增长必须由量向质改变,靠投资拉动经济的模式需要改变,从需求侧转向供给侧,国企改革需要进一步深化。因此供给侧改革,在两会前就已经提出,在两会上又做了进一步强调。供给侧改革肯定是今年市场的一个重要主线。


我们从两个角度来考虑:第一是去除无效产能,第二是增加有效供给。从国内而言,需求还是存在的,比如像电商消费、出国旅游、文化娱乐、体育产业等都非常火爆。之前资金的大部分流向了政府拉动的投资领域,包括房地产、基础设施等,而随着政府拉动的边际效益递减,企业投资回报率的降低,从而积聚了众多的无效产能。因此我们看到钢铁、煤炭、有色金属均出现了严重的产能过剩。但是去产能并不能一蹴而就,得有个过程,至少3-5年的时间是需要的。


但是从去产能的过程中依然会有投资机会,对于一些龙头企业,这个龙头企业并不是规模和体量最大,而是效率更高、企业治理更合理、地方政府支持力度更大以及更市场化的企业会在过程中脱引而出,这类企业的股价已经反映了预期,因此目前反而是个较好的投资机会。另外一方面,从增加有效供给的角度来说,文化娱乐、养老医疗、体育产业、高端制造、信息产业等是未来五年重点发展的领域,也是符合需求的领域,从中也可以挖掘不少机会。

 

界面摩尔金融:现有有一个理论叫做“中等收入陷阱”理论,意思是指当一个国家的人均收入达到中等水平后,由于不能顺利实现经济发展方式的转变,导致经济增长动力不足,最终出现经济停滞的一种状态。对于我国经济发展状况而言,未来也需防范遇到这样一个经济发展的瓶颈。在这样的考虑下,您认为现在的状态下是否会遇到类似情况?国内民众该怎么去应对?


蒋培明:中国目前已经来到“中等收入陷阱”的关口,如果仍然依靠政府投资来拉动经济增长,进入中等收入陷阱是一个必然结果因此从目前来说,第一、国企改革需要进一步深化,国退民进,充分发挥民营经济的作用,从2014年开始的国企改革,虽然取得了一定的效果,但从现有情况来看,国有企业的影响力反而在增强,这是一个不好的现象,如果不能提升国有企业的效率,国企改革成功的难度会进一步增强。第二、供给侧改革需要全面推进,淘汰落后产能,增加有效供给,将更多的资源留给市场来进行配置,政府的主导作用需要进一步减弱。


从民众的角度来说,需要做好未来的资产配置,来应对改革的阵痛期。

 

界面摩尔金融:目前来看,美国加息节奏放缓,这背后可能是美国经济恢复得并没有想象中那么好。另外,中国经济在今年一季度的变缓慢或许会对美国经济产生影响。这个溢出、溢回效应的逻辑我们还怎么去认识?


蒋培明:美国本身预期今年加息3次左右,但目前来看,第二次加息可能会推迟到下半年。美国经济的通胀、就业率已经具备了加息的条件,但是美国加息之后可能会对全球带来负面的影响,特别是对中国、欧洲两大经济体。一旦加息之后的负面影响传导回美国的话,可能会对美国经济的增长产生不利影响,因此美联储所以现在也很谨慎。

 

界面摩尔金融:从一季度公布的一些数据来看,由于房地产销售的贡献,使得无论是GDP还是其他方面,数据方面显得较为平缓。您认为在房价方面,一、二线城市的房价会有怎样的走势?如果涉及到二级市场的投资,您认为相关个股是否存在投资机会?


蒋培明:目前而言,国内一线城市的房价长期来看尚未到头。以上海为例,从2005年到现在,我们对一些指标做了追踪。第一是上海的人均可支配收入,该数据从2005年到现在增长至了3.12倍;第二是二手房的价格,是2015年的3.71倍;第三是M2,是2005年的5.5倍;第四,GDP是2005年的3.09倍。


通过这些数据的对比,可以发现,由于人均可支配收入增长,国内货币的超发,房价也跟随着出现了大幅上涨,加之国内可投资的领域比较少,主要集中在是房地产、股市。股市体量相比于房地产体量来说,所能吸收的资金有限,加上国内股市的制度不健全,资金一旦大幅涌入容易引起股市的大起大落,并没有真正起到企业直接融资的真正功能。因此,房地产吸收了大量的超发货币,房地产现在的泡沫肯定是有,但是我认为还是在可接受的范围内,尤其像上海、北京这样的资源集中性城市,随着限购政策的升级,短期看一线城市的房价在未来几年不会出现明显上涨,也不会出现明显下跌,更多的是横盘整理,等待居民收入的进一步提升,从而逐步消化目前的泡沫。


二线城市现在来看,会有一个补涨的需求。因为二线城市的收入水平并没有比一线城市相差太多,而房价与一线城市相比则有较大差距,从近期的南京、合肥、苏州等二线城市楼市的火爆已经能看出端倪。而三四线城市房地产城市确实比较困难,一方面其收入水平较低、收入差距大,另一方面其城市人口处于流出状态,因此去库存的压力较大。


从房地产股的情况来看,未来十年的投资价值肯定不像之前十年那么好。因为现在房地产市场的开发肯定不会像之前那么大规模的增长,因而房地产企业整体的收入增速会处于停滞甚至倒退的情况,但近期房地产市场开发增速已经有所企稳甚至反弹,并且之前房地产股的下跌或者滞胀已经反映了之前的不良预期。再结合当前政策加速房企去库存以及一线城市的带动效应,会有短期投资的机会。

 

界面摩尔金融:目前市场炒作的板块中,新能源汽车板块可谓很耀眼。无论是最近政策密集出台还是市场表现,都很抢眼。然而,即便是这样,新能源汽车板块的上涨并没有可持续性,您认为这背后的原因是什么呢?


蒋培明:事实上,新能源板块中一些企业的利润已经兑现。从长期来看,新能源行业整体是向好的。但目前没有进一步的政策刺激,因而大家还是习惯于短期炒作,近期特斯拉Model 3的发布,刺激了新能源汽车板块。但目前市场还是偏保守,并没有看到一个长期的主线,因而就是奔着赚钱效应的心态炒一波赚一波就走。毕竟新能源汽车不是一个新概念,而是存在已久的,因而只是短期的消息刺激引发的炒作。

 

界面摩尔金融:从目前出的年报、一季报来看,新能源车产业链中除了锂电池几乎实现了业绩承诺外,像整车链上很少看到有企业能真正实现突破,有些甚至出现了骗补贴、依靠补贴拼利润的现象,而未来新能源汽车的补贴力度势必会有所减少。您认为这会影响未来新能源汽车行业的发展么?


蒋培明:锂电池行业之所以能够这么快实现业绩,是因为其基数小,因而使得增长会很明显。但是整车基数比较大,像比亚迪这类的车企,新能源汽车只是其业务线中的一部分,因此即便销量持续增长,收入提升,但对于整车企业来说,所能贡献的利润还是有限的,因此整车车企的利润增长并不明显。所以我觉得新能源汽车的机会还是在上游,其利润增长会较为明显。

 

界面摩尔金融:在影视领域,各大影视公司的并购近来的动作很多,比如暴风科技高溢价收购稻草熊影业。您认为,在这些并购的背后会不会带来一些泡沫?


蒋培明:我认为要从两点来思考。第一,这个行业未来的空间还是巨大的。因而尽管现在来看,行业存在估值泡沫,但随着行业未来的增长,这个泡沫是有可能缩小的。第二,企业也是出于一种无奈。因为在整个行业都在并购的大环境下,如果企业现在不“跑马圈地”,像万达影视、乐视影业等这样的龙头企业,它们如果现在不把整个业务线都铺开、铺好,吸引受众,等对手企业已形成规模之后,再去实施并购的代价可能会很大。

 

界面摩尔金融:在体育板块也有不少吸引资本市场的动作,比如像万达赞助FIFA、乐视推出乐视体育。您觉得体育板块的投资机会如何?


蒋培明:体育板块中一些公司的估值可能会有些高,但是这个产业在未来发展的潜力不小。与影视相比,体育市场起步晚,但是市场潜力大。目前来看,乐视体育估值高,但是未来会趋于合理。国内市场就是这样,会提前透支未来的估值。



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